2008年11月上海螺纹行情分析报告

   与10月份比较起来，建筑钢材从5月底到9月底的价格下跌，只能算作是窄幅下探。这个10月，沪市乃至国内建筑钢市价格用“暴跌”一词来形容，是较为准确的描述。从各地市场价格跌幅来看，10月份西本指数最大跌幅近1400点，截至10月28日报在3450一线；同期，华北区域北京市场优质品螺纹钢代表价格从4500元/吨下跌至3500元/吨一线，期间最大跌幅同样逾千元；与此同时，华南区域广州市场优质品螺纹钢代表价格，自5000元/吨上方滑落至3800元/吨一线。

    以上海为代表的国内建筑钢材市场，10月份均出现价格“暴跌”，出乎意料、却又在情理之中。意料之外在于单月逾千元的价格跌幅，情之中在于究其缘由，主要体现在如下几个方面：

    首先是需求问题继续困扰市场。“金九银十”，需求在之前的9月份、以及在即将结束的10月份中，都未能有效提振人们的信心，当传统需求旺季预期泡泡逐个破灭之后，随之而来的价格下跌也就不难理解。

    其次是供给面的不恰当政策。就实际情况来看，钢厂在9、10两个月份价格连续下挫过程中，有几个较大失误，直接导致了价格的崩溃。一是最初口头喊减产，实际却增加对市场供应量；二是增加供应量不能获得流通商家认同、不能有效分流库存压力之后，采取了 “保值销售”、“明降暗补”等一系列救火政策，一方面引发了流通商的恐慌心态、另一方面也诱发了流通与生产环节之间的博弈。

    再次是钢铁基础原材料价格倒逼10月在继续展开。原材料（铁矿石、焦炭以及废钢）价格的持续下滑，为钢材成品价格的回落腾出了空间。

    另外，国际市场价格持续下挫，限制了国内钢铁产品出口替代，加之钢铁出口税率政策存在可变因素，出口报盘在10月份明显回落，国际需求萎缩、价格下跌，是重要影响因素之一。

    最后是宏观经济环境的持续恶化，且波及范围遍布全球。国庆节前后出现的美国通过救市紧急法案、随后出现的欧洲救市法案，以及国内采取的一系列提振经济政策措施、十七届三中全会上刺激内需转向农村的政策基调，都在向人们透露一个信息，全球经济调整开始了，中国自然也受到了一定程度的冲击。由此引发一系列问题，都与金融货币挂钩起来，恐慌性抛售、兑现缓解自身资金链压力的行动在业界展开。

    10月份价格下挫，让人们惊出了一身的冷汗，那么随之而来的11月份，沪市建筑钢材价格将呈何种态势运行？宏观经济走势如何？供需态势将会如何演绎？带着上述问题，一起进入11月份分析报告。

    （1）海关总署披露的数据，今年前9个月我国外贸情况。据海关统计，1至9月，我国对外贸易进出口总值逼近2万亿美元，达19671亿美元，比去年同期（下同）增长25.2%。其中出口10740亿美元，增长22.3%；进口8931亿美元，增长29%。累计贸易顺差1809亿美元，比去年同期下降2.6%，净减少49.2亿美元。9月份当月我国进出口总值2435亿美元，增长21.4%。其中当月出口1364亿美元，增长21.5%；进口1071亿美元，增长21.3%。

    （2）国家统计局披露的数据显示，9月份，居民消费价格总水平同比上涨4.6%。其中，城市上涨4.4%，农村上涨5.3%；食品价格上涨9.7%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨5.7%，服务项目价格上涨1.2%。9月份，工业品出厂价格同比上涨9.1%；原材料、燃料、动力购进价格上涨14.0%。

    （3）国家统计局披露的数据显示，1-9月份，全社会固定资产投资116246亿元，同比增长27.0%，比上年同期加快1.3个百分点。其中，城镇固定资产投资99871亿元，增长27.6%（9月份增长29.0%），加快1.2个百分点；农村固定资产投资16375亿元，增长23.3%，加快2.1个百分点。在城镇固定资产投资中，三次产业投资分别增长62.8%、30.2%和24.8%，其中第一产业投资增长同比加快21.7个百分点。

    前三季度国内生产总值201631亿元，按可比价格计算，GDP同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。其中，第一产业增加值21800亿元，增长4.5%，加快0.2个百分点；第二产业增加值101117亿元，增长10.5%，回落3.0个百分点；第三产业增加值78714亿元，增长10.3%，回落2.4个百分点。

    1-9月，上海市固定资产投资3269亿元，比去年同期增长4.8%，增幅比上月提高0.1个百分点，继续保持平稳增长态势。

    （4）2008年9月末，广义货币供应量(M2)余额为45.29万亿元,同比增长15.29%，比上月末低0.71个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.57万亿元,同比增长9.43%，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.17万亿元,同比增长9.28%。1-9月份净投放现金1350亿元,同比少投放608亿元。

    2008年9月末，金融机构本外币各项存款余额为46.68万亿元，同比增长18.20%。金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元。

    2008年9月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.48万亿元，同比增长14.73%。金融机构人民币各项贷款余额29.65万亿元，同比增长14.48%，比上月末高0.19个百分点。1-9月份人民币各项贷款增加3.48万亿元，同比多增1201亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加6210亿元，同比少增4359亿元，其中，短期贷款增加2735亿元；中长期贷款增加3475亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2.86万亿元，同比多增5560亿元，其中，短期贷款增加1.04万亿元；中长期贷款增加1.63万亿元；票据融资增加1601亿元。当月人民币贷款增加3745亿元，同比多增910亿元。

    （5）中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2008年10月28日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8369元，1欧元对人民币8.4890元，100日元对人民币为7.3188元，1港元对人民币0.88193元, 1英镑对人民币10.5801元。

    （6）国家统计局21日公布的数据显示，9月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长11.4%。我国规模以上工业企业增加值三季度以来增速持续回落。6月份的增速还保持在16。0%，7月份回落至14.7%，8月份为12.8%，9月份为11.4%。

    小结：通过上述数据，可以确定的问题有如下几点。

    其一、经济发展增速趋缓成定局，三季度GDP增速放缓至9%、规模以上工业企业增加值减缓，或多或少已经透露出经济增速存在的问题。

    其二、货币政策仍未见积极效果，资金难题仍客观存在。流动性放缓、本币存款同比大幅度攀升，“1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元”、以及本币贷款中居民户贷款“同比少增4359亿元”等数据表明，货币政策仍有待调整。

    近期出现的珠三角“三来一补”企业倒闭、中国金属等企业资金链问题导致的破产案例，都或多或少体现出，世界资本市场动荡对实体经济产生的冲击余波，还在逐步显现出来。

    其三、CPI指数回落明显，一方面说明通胀压力的减轻，透露出的另一方面信息也不容忽视，那就是实体经济的增速趋缓，各方实际需求萎缩态势是明显的。

    其四、尽管在汇率政策上采取了相对积极的应对措施，但是汇率变化仍不能挽回出口总量的增速放缓事实，扣除物价、退税率等因素，国内对外实际出口萎缩态势也是明显的，这从侧面也印证了国际经济萎靡的事实。

    面对这样的经济形势，决策层采取的政策调整措施也是针对性较强的，10月份以来，先后出台的政策措施包括：

    从目的性上来看，上述政策调整的目标是明确的：扩大内需、保持适当出口空间、刺激房地产市场交易。如此宏观经济背景之下，出台类似政策调整措施，是否能够及时发挥作用，笔者认为还需要区别分析。一起来看对于11月份宏观经济发展的预期分析。

    针对上述相关数据、政策调整策略，结合西本新干线历史统计数据来看，笔者分析认为，11月份经济总体走势会朝着如下方向发展：

    三季度GDP增幅变为个位数，减速趋势明显。结合相关数据来看，四季度GDP增幅继续放缓迹象是明显的，究其根本原因，笔者以为：刺激经济发展增速政策落，仍然需要时间，前期导致经济增速放缓的不利问题，并未得到有效解决。

    以出口为例，目前的问题不单单是本币升值促使出口空间缩小，还需要将其与国际总体需求形势萎靡结合起来。出口规模的维系，需要将行政政策、税率政策与汇率政策结合起来，综合为国内产业所用，配置顶替原已遭淘汰的出口结构类型企业。

    降息政策的出台，本意是扩大对企业授信，缓解国内企业发展过程遇到的资金瓶颈难题，同时，相关配套政策的出台，旨在刺激内需、扩大消费。然而现实的局面是，银行体系存款规模日趋庞大，而实体经济遭受冲击过后，实际获得的信用资质反而是出现了下降。

    这就出现了现实的尴尬，一方面是决策层要求积极扩大授信，一方面是银行所面对的授信主体信用等级隐忧，另一方面是亟待资金解决问题的各类企业，趋松的货币政策在现状之下，想要发挥作用，就需要银行体系克服原来“只能锦上添花、不能雪中送炭”的旧制。

    结合建筑钢材流通各环节举实例来说，2008年5月以来，上海及国内建筑钢材价格下跌幅度超过了2000元/吨，单就这一变化而言，银行体系对于流通环节的授信规模就会大打折扣。同时，与之对应的问题是，在终端需求环节上，深发展的三季报显示，房地产业以10.72%的不良率高居该行所有行业贷款之首，另以工行半年报来看，上半年，在该行境内公司类不良贷款结构中，建筑业的不良贷款出现余额和占比的双升。“宽货币、松信贷”政策如何在这一领域内得以实现，需要得到关注。

    目前形势来看，前面出台的相关措施，形势上的居多，实质行动偏少，后期政策进一步调整预期强烈。具体来说，在CPI等相关指标数据更趋合理的前提下，类似降息、积极汇率政策、中小企业融资难题具体应对办法，会择机出台，力保经济增速。

    种种迹象表明，11月份对于建筑钢材市场而言，意味着一种考验。这种考验多半集中在需求、资金层面上。决策层调控政策如何应对出台，先后顺序如何，值得关注。以下回到建筑钢材市场微观面，一起来看11月份建筑钢材运行环境、供需格局、钢铁基础原材料价格走势以及国际市场现状。

    从总体生产供给规模来看（数据如表1），9月份国内主要建筑钢材――钢筋、盘条总产量再度同比双减。其中钢筋8月份产量为775.95万吨，同比减产近70万吨，减产幅度为8.1%，环比增产12万余吨；另9月份线材产量为620.69万吨，同比减产近76万吨，减产幅度10.85%，环比减产近40万吨。

    对应来看国内同一时期总体建筑钢材库存量，螺纹钢、线材存量均出现较大幅度减仓（如下图所示）。2008年10月26日螺纹钢库存较2007年同期多出18万吨，线材多出近22万吨；与9月份及对应往年同期数据相比较，差距有较大幅度缩减。

    但同时需要提出的问题是，在总体库存结余增仓态势下，华东各区域市场却出现了规格短缺引起的局部价格上涨，从中可以看出的问题有：1、流通商家仍采取谨慎措施，订购资源积极性不强；2、前期钢厂自身仍有成本压力，产能调节表现明显。

    综合表2所刊登之数据，可见各地钢厂针对减产还是进行了计划安排，起码有这样的消息透露出来，11月份总体供给压力从表面上来看存在减轻可能性。但是，对华东本区域而言，同样要面临的问题有几个：

    一是前面提到的现有结余库存的消化，目前国内总体建筑钢材库存并非短缺。二是华北主产区需求逐步萎缩后，资源南下与减产的均衡度问题，这一变化将对华东本区域市场产生较大影响。三是结合现有基础原材料价格及市场现货价格来看，钢厂生产建筑钢材获利颇丰，产能潜在临时调整增加趋势。四是钢厂减产能够减多久，这中间将会涉及到的问题包括就业等社会问题、企业自身资金循环、银行信用等生存问题，钢厂亏损就不生产，目前来看只能是短期行为。

    综合来看，11月份建筑钢材供给压力，是客观而实际的。从钢厂最新传导回来的信息显示，部分钢厂为了满足普通高线订单需求，不惜停下品种线材，配合订单。且综合对比之下，普通高线实际利润更为丰厚。类似的变化透露出：目前钢厂具备增加建筑钢材供给的冲动。

    房地产方面：国家统计局披露的数据显示，9月份，“国房景气指数”为101.15，比8月份回落0.63点，比去年同月回落3.84点。其中，房地产开发投资分类指数为103.22，比8月份回落1.18点，同比回落0.85点；资金来源分类指数为95.13，比8月份回落2.13点，同比回落8.46点；土地开发面积分类指数为95.69，比8月份回落0.73点，同比下降1.89点。1-9月份，全国房地产开发企业完成土地开发面积1.79亿平方米，同比下降1.6%；房屋施工面积分类指数为104.56，比8月份回落0.66点，同比回落0.99点。

    结合上海本区域市场特征来看，受银根紧缩等宏观调控影响，本市建设项目资金到位始终处于低增长状态，资金到位速度始终低于全社会投资。来自上海市统计局的数据显示，1-9月，本市建设资金合计4963.89亿元，其中本年到位资金4043.99亿元，比去年同期下降0.1%。本市到位资金中，自筹资金和国内贷款呈现小幅增长的势头，其他资金(主要是房地产开发投资中的按揭贷款、定金预付款等)和利用外资则分别下降30.2%和3%。

    基础设施建设方面：决策层有意通过扩大急需基础设施项目，通过拉升投资幅度提振经济，例如国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元,其中在建项目的投资规模超过了1.2万亿。实际上，这些数字只是现在确定的数字,部分已经比“十一五”规划的数字有提高趋势。

    结合上海本区域市场来看，来自上海市统计局的数据显示，1-9月，投资完成1130.84亿元（参见如上图），比去年同期增长15.4%，已超过房地产开发和工业投资，居三大投资领域首位，增幅高出全社会投资10.6个百分点；占全社会固定资产投资的34.6%，比重同比提高3.2个百分点。城市基础设施投资走势与全社会固定资产投资总量基本保持一致，即呈先回落后逐步攀升的态势。在越江隧道、世博配套、高速公路、外滩通道、虹桥枢纽5大类工程的全力推动下，增幅从二季度开始一路走高。从内部结构看，市政建设投资的快速增长，是推动整个城市基础设施投资增长的主要动力，投资356.43亿元，增长70.6%。其中，浦东机场北通道、中环线（浦东段）、外滩通道改建等8个项目投资均已超过10亿元。

    综合西本钢铁等代表商家反馈的建筑钢材销量历史数据来看，接下来的农历十份将横跨11月，传统意义来看，该月份是下半年需求预期最高的月份。需求最终能否实现实际释放，关键因素将与宏观面“钱”的因素紧密结合起来。

    建议关注的几个重点微观面：

    小结：政府救房市不会、也没有能力无限制投入进去，问题症结在于高房价有悖供需现状。鉴于此，对于来自地产的需求，仍旧会是未知数，而且在宏观政策尚未明朗情况下，盲目介入此类项目，客观上存在风险。

    进入10月份，钢铁基础原材料价格下探步伐继续。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如上图所示），10月与9月同期相比较，江苏区域市场废钢价格回落幅度为1480元/吨，同期唐山区域铁精粉价格回落幅度为390元/吨，上海区域钢坯价格回落幅度为1650元/吨，与此同时，山西市场焦炭价格，在10月继续下跌900余元/吨（实际部分区域焦炭价格在1500元/吨以内）。数据表明，伴随着成品钢材价格的较大幅度回落，钢铁基础原材料价格加速探底。

    另一方面，国内主流建筑钢材生产企业纷纷采取“限产保价”策略。就目前长流程生产企业（焦炭+精粉高炉炼钢）状况来看，建筑钢材纯粹生产成本并达不到目前出厂价格的高度，但这其中包含的因素是，国内众多钢铁生产企业被国际长期协议矿高价套牢，处于 “进退两难”（上涨乏力、下跌又缺少面对的勇气）的尴尬境地。

    从当下宏观经济形势、结合钢铁产业现状来看，钢铁基础原材料价格处于底部徘徊态势，从部分区域精粉价格跌破400元/吨，焦炭价格重新迫近1000元/吨的现状来看，在接下来的11月份中，基础原材料价格成本回探、盘整进程仍将继续下去，只是幅度上会出现变化，现价维持和盘整，将与国内钢铁产业整体产能结合起来。限产保价策略，无疑会继续打压成本。

    来看本期分析报告中的最后一个因素，一起来看近期国际钢铁市场价格变化情况（如下表4）。

    表4中数据表明，国际市场螺纹钢、方坯价格在10月份持续着大幅度下挫态势。

    螺纹钢方面，10月份与9月同期相比较，美国市场价格下跌态势依旧，下跌幅度拓展到180美元/吨以上，同期可以观察到的数据显示，美国国内房地产开工相关指数仅为高峰时期的一半，需求持续低迷态势。同一时期，欧盟主要市场内，螺纹钢呈现大幅度跳水，以德国市场为例，下跌幅度达到400美元/吨以上（换算为人民币单月跌幅超过2000元/吨）；亚洲主要市场10月份分化严重，中国市场单月跌幅超过千元人民币，西本指数为代表的螺纹钢价格跌幅超过200美元/吨，韩国市场价格跌幅稍逊，但也有120美元/吨，同期日本国内市场螺纹钢价格意外上扬，幅度约为40美元/吨；在此期间，中东市场价格应声回落，目前进口到岸价格维持在700美元/吨上下，依赖出口的土耳其，出口报盘继续回落态势，国际市场需求萎靡形势可见一斑。

    方坯价格方面，据行业媒体披露的数据，目前（10月27日）土耳其钢厂方坯对中东出口报价为320美元/吨（FOB土耳其），11-12月发货。另国际贸易公司对于中东的方坯报价低于上述水平。此外，独联体3 SP/5 SP方坯出口报价为270-280美元/吨（FOB黑海），11-12月发货，较10月16日下跌80-90美元/吨。

    对比来看，中国出口主要目标市场价格跌幅，仍超过国内市场下跌速度，加之独联体、土耳其等依赖出口国家报价竞争压力，短期内国内建筑钢材及基础材料出口通道基本被关闭。结合当下形势和时间推移来计算，11月份出口形势仍不容乐观，国内钢厂减产的另一重要因素，就是获得的有效、可操作出口订单数量骤减。

    全面总结一下11月份分析报告内容，西本新干线分析认为，11月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

    其一、宏观经济运行总体平稳回落趋势明显，10月份测试性政策不断，11月份同样可能出台进一步刺激经济发展之政策，但11月份面临经济增速放缓压力依旧。其二、从建筑钢材供给来看，各区域主要钢厂产量计划虽有缩减，但是钢铁生产企业抑制产能与可提供就业岗位数量缩减矛盾、减产与市场领域矛盾、减产与实际生产可获得利润之间的矛盾已经显现，产能缩减面临多重考验，11月份客观上存在可变因素较多。其三、从需求面来看，投资建设总体规模、资金到位量、地方及中央支持政策陆续出台，但从实际效果来看，房地产需求仍处于压抑状态，目前的建筑钢材需求仍依赖基础设施建设项目。其四、成本因素方面，钢铁基础原材料现货价格的下跌不止、与长期协议材料成本被高位套牢形成鲜明对比，“成本倒逼”虽趋向于缓和，但进程仍在继续中。其五、金融环境方面，货币政策落实仍有待时间、各方面协调，钢铁流通、部分建设项目实际资金层面恶化趋势并未见好转。其六、国际市场方面，价格下跌幅度较国内市场“有过之而无不及”，11月份建筑钢材出口形势堪忧。

    综合西本新干线工作室上述分析，沪上建筑钢材价格走势，在11月份有继续破位下跌的客观压力。

    总结来说，笔者个人最后对11月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：以西本指数为代表的上海建筑钢材市场优质品螺纹钢代表规格价格，在11月震荡调整过程中，潜在有跌破3000元/吨的趋势，鉴于此，流通商家在资源储备等各方面，仍宜谨慎。